圖一：人民幣兌換美元匯價曲線圖
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| 圖二：日元兌換美元匯率月曲線圖 |
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| 圖三： |
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| 圖四： |
寄件者： George Luk
日期： 2015年8月19日 下午10:06
主旨： 給特區的信（１７５）－杞人憂天？（２）
收件者： "Mr. Li Wei" <drc@drc.gov.cn>, "Mr. C Y Leung" <ceo@ceo.gov.hk>
副本： "hd@1823.gov.hk" <hd@1823.gov.hk>, "Mr. Anthony Cheung" <sthoffice@thb.gov.hk>, "Mr. CHEUNG Wan Ching" <scsoffice@csb.gov.hk>, "Mr. LAU Kong Wah" <sha@hab.gov.hk>, "Mr. MOK Kwan Yu" <dossp@had.gov.hk>, "Ms. TENG Yu Yan" <doe@had.gov.hk>, George1 Luk
李偉先生／梁振英先生：
1. 雖然全球投資與消費者，多還將黃金視為「購買力價值」，
2. 自1848年大英帝國，以黃金做為貨幣發行本位後，
3. 二次大戰後，以美元為全球各國貨幣發行本位制度成形，
4. 由所有資訊檢視，人民銀行在進行這項，匯率制度「自由化」
5. 人民幣匯率這項自由化措施，已引發諸多連想；
6. 人民幣自由或是市場化工程，會是人民銀行「項莊舞劍、志在沛公」
7. 所謂Noise Traders，就是一般短線交易者；也就是一聽到消息、
8. 但我們（鉅亨網）認為，這也是不可能會發生的事；因為在8月11
9. 美國與日本及歐元區等各國，自2009年3月起的QE政策，
10. 結論：中國已是全球SDR貨幣制度的最後守門者！
11. 以上摘自〈鉅亨主筆室〉全球貨幣制度「危在旦夕」！ 鉅亨網總主筆邱志昌博士20150817 07:18:56， 連結：http://news.cnyes.com/
12. 相信大陸無須急於倉猝退市，
Regards,
George Luk
---------- 轉寄的郵件 ----------
寄件者： <ceo@ceo.gov.hk>
日期： 2015年8月14日 下午5:57
主旨： Re: 給特區的信（１７２）－西方財金界渉嫌干犯操控市場？
收件者： George Luk
收件者： George Luk
George:
8月5日致行政長官的電郵，我獲授權認收，謝謝你的意見。
8月5日致行政長官的電郵，我獲授權認收，謝謝你的意見。
行政長官私人秘書
(麥佩儀 代行)
(麥佩儀 代行)
附件1：
---------- 轉寄的郵件 ----------
寄件者： George Luk
日期： 2013年2月12日下午9:31
主旨： 2008金融海嘯的後遺症
收件者： "Mr. John Tsang" <fso@fso.gov.hk>
副本： "Mr. Li Wei" <drc@drc.gov.cn>, "Mr. C Y Leung" <ceo@ceo.gov.hk>
曾俊華先生：
寄件者： George Luk
日期： 2013年2月12日下午9:31
主旨： 2008金融海嘯的後遺症
收件者： "Mr. John Tsang" <fso@fso.gov.hk>
副本： "Mr. Li Wei" <drc@drc.gov.cn>, "Mr. C Y Leung" <ceo@ceo.gov.hk>
曾俊華先生：
1. 當全球認為「印銀紙」及「扭曲操作」（包括利率），可以完全解決海嘯引起的問題時；仍然有不少關注人士大力呼籲，大家要非常小心：各種後遺症在過去幾年及未來幾年，將不斷出現。
2. 經濟大環境仍將會非常動盪。由其是全球各大主要銀行，近500萬億美元「與利率有關」的場外衍生工具合約，只要息口有稍大變動，「零和遊戲」所引發的殺傷力將遍及世界各國。
3. 「特區」採取較為保守的財政政策，實屬良策。此外多番提醒市民，留意市場風險，亦屬苦口婆心。衆多例子之一是，當日圓跌得太多／太急時，日債因被抛售以致價格下跌，利率急升時，為了解決其償付債息的能力，日本有可能要抛售外債及國外資產，連鎖反應可大可小。
4. 之前多次引用彭博的一篇題為：Lehman
Monday Morning Lesson Lost With Obama's Regulator-in-chief :
請特別留意「LEHMAN SHOCK」中的8幅漫畫及其後需要在右上角點擊的11幅動畫（第2幅請加點按着「電話」看 Excerpt of recorded telephone
conversation of Patrick Ledford, CIO of Reserve Primary Fund in :-
Lehman's Lessons
The Freeze:The
Bankruptcy's Ripple Effects "The market was frozen, and nobody can buy or
sell" -- Jack Winters, a 33-years veteran of the money-market
industry"
5. 當商業票據無法在金融市場正常運作，投資者急於套現，各類資產價格下滑，各類息口大升， 現金就是王者(Cash is King)，銀行也難以正常運作，實體經濟會大受打擊。
6. 幸好大陸的金融體系相對受到嚴格「監管」及日益壯大，如她的城市化進行順利，基建進度良好的話，兩特區經濟可能仍不至太差，就是歐美日遊客減少，也有內地客補充。現在政府進行評估特區的旅客承接能力，實屬未雨綢繆，可作日後發展策劃之用。
7. 相信需要加速各項與大陸的地區性合作，當歐美日市場不濟時，本地打工仔仍可充分就業，令本地零售及各大服務行業暢旺。
8. Hope for the
Best but prepare for the Worst，特區應早作準備。順祝新春愉快。
Best Regards,
George Luk
附件2：
〈鉅亨主筆室〉全球貨幣制度「危在旦夕」！
鉅亨網總主筆邱志昌博士 20150817 07:18:56
壹、前言
雖然全球投資與消費者，多還將黃金視為購買力價值，最後不可被攻破的「貨幣」。但全球貨幣制度自1967年起，其實已進入紙黃金本位時代。而2009年3 月美國聯準會(以下皆稱：FED)，開始率先執行量化寬鬆貨幣政策(以下皆稱： QE)後，英國、日本、與歐元區多已加入戰局，全球貨幣供給已氾濫成災。如 果中國人民銀行又在即將加入，特別提款權貨幣(以下皆稱：SDR)前後再加入 「戰局」，則SDR本位制度將繼1971年，美元對黃金不可兌換後、蕩然無存， 全球金融市場之紊亂也將一觸即發。（ 圖一：人民幣兌換美元匯價曲線圖）
2015年8月11日周二一大早，中國人民銀行放手讓人民幣外匯市場，自行進行開盤價並自由交易，結果造成當日人民幣兌換美元匯價大貶。第二天8月12日 開盤後續貶；人民幣兌換美元匯價，自2015年8月10日收盤價，至8月13日收盤 價，兩天累積貶值幅度約為2.9%。由所有資訊檢視，人民銀行在進行這項，匯率制度「自由化」措施之前，事先應有與國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)進行充份溝通；或是在事前應知會過IMF。也因此IMF 在8月12日，全球金融市場對人民幣匯率大貶譁然之際，特別發表聲明，歡迎人民銀行此項匯率自由化措施。並期待人民幣匯價交易，在未來2至3年間完成「完全自由化」目標。所謂 「完全自由化」就是，每天人民幣兌換美元、及兌換所有外幣的中間價，由市
場決定、或不再有中間價；而且每天的波動區間不再限制為2%，也就是沒有漲
2015/8/19跌幅限制，完全由市場需求與供給自行決定，也就是完全與全球主要貨幣、美 元等主要貨幣一樣，進入完全浮動(Full Floating System)匯率制度架構中。
貳、人民銀行對這次人民幣市場化措施有備而來！
人民幣匯率這項自由化措施，已引發諸多連想；包含中國人民銀行將以貶值刺 激出口，並加入全球貨幣競貶，與日元、歐元及美元展開廝殺。因為人行在進
行此項措施，引用或根據的證據是相當有公信、及說服力的。根據國際清算銀 行(以下皆稱：BIS，Bank for International Settlement)資料，以2008年至2010年貿易權重(Weight)，所去計算的中國人民幣有效匯率指數資料顯示，以2010年為基期、2013年人民幣名目有效匯率指數(以下皆稱：NEER)為114.21點、當年上揚了7.2%。而2013年實質有效匯率指數也上揚了7.9%、指數為118.79點。在2010年這次調整基期後，人民幣有效匯率指數中，歐元兌人民幣權重(Weight) 首次超過美元，成為人民幣有效匯率指數組成權重最大貨幣、約為19.4%。而美元退居第二位權重為19%，第三位為日本日元兌換人民幣為15.9%；其它佔 有較大權重貨幣為韓元、新台幣與英鎊。而在2014年一年，人民幣NEER上揚
6.41%、REER上揚6.24%。2015年即今年上半年，人民幣的NEER與REER多上 揚約3%。根據BIS統計資料，2015年6月人民幣的REER指數為130.8點。（ 圖二：日元兌換美元匯率月曲線圖）
由上述趨勢即可見到，人民幣在下列幾個事件與時間點上，是有效匯率指數直線攀升主要原因：一、2013年人民幣的NEER與REER增幅，是這幾年來最大一
年。主要原因為FED 持續推進美元QE政策，而日元已宣告要實施日元QE政 策，歐洲央行(以下皆稱：ECB)則在2012年6月，希臘主權債務危機後，推出無 限量購債政策。人民幣兌美元強勢，而日元與歐元兌美元也弱勢，使得人民幣
有效匯率指數更攀高。二、自2005年7月1日開始，中國人民銀行就已經開始， 實踐2003年巴黎會議決議，以人民幣升值使美元弱勢，以改善長期美國貿易逆差。此一升值人民幣匯改工程，一直進行到2014年2月。三、（由圖二，日元匯
率曲線圖即可見到），日元兌美元由2012年9月1日開始貶值，由77.96日元兌1美 元開貶；2013年一整年是日元貶值全盛時代。日元兌美元匯價在2013年12月底 時，貶破100日元兌1美元約為105.4兌1美元。四、中國經濟成長率(以下皆稱：GDP)會因為人民幣升值而失真？（由圖四檢視，中國對外貿易盈餘）在2014年7月 時，達到近期最高為4,730億美元。當時GDP成長率為7.3%。但近幾個月以來， 由於全球有效需求全面降溫，因此貿易盈餘顯著衰退，但GDP成長率仍達7%以 上。除中國境內本身的內需之外，幣值的強勢可能也是一個原因。這也是經濟學家認為，中國最後還是不得不以，貶值來刺激進出口貿易。
叁、有實力的央行絕對可掌控管理浮動匯率制度下的外匯交易！
人民幣自由或是市場化工程，會是人民銀行「項莊舞劍、志在沛公」的一種 藉口？這可由人民銀行本周，對外匯市場監管心態而獲取答案。大學財務理論與國際金融教科書，及實際市場經驗多在告訴我們。在一國外匯市場中，全部外匯交易行為可分成「經常交易帳戶」，與「一般交易帳戶」、及「噪音交易
者」(以下皆稱：Noise Traders)三種。所謂Noise Traders，就是一般短線交易者；也就是一聽到消息、或市場一有風吹草動，就會進行買賣行為的交易者。這些交易者，如果他們買賣數量顯著，就會成為外匯市場造勢投機者。而一般
的交易者則是因為有實質需求，因貿易或旅遊等對外匯進行交易。對一國央行而言，如果還是管理浮動(以下皆稱：Dirty Floating)狀態下，央行若想要瞭解當天該國外匯交易樣貌並不困難。尤其是要瞭解，誰是經常交易戶、或是是否有
避險基金進行大量交易？它只需去要求所有外匯指定銀行，提供大額交易者名 單，就可對當天交易狀況做出，外匯交易者「交易動機分配」(Motivation
Distribution)圖。人民銀行必然也知道，是誰對人民幣惡意做空、在套取匯差。目前人民幣還是Dirty Floating制度，雖然經常帳已經自由化，但在中國境內若要大量交易仍需申請。而中國的資本帳與金融帳，仍在人民銀行管制中；人民銀行還沒有開放資本、金融帳。因此國際熱錢對人民幣買賣行為，在經常帳部份必需經過核準，而金融帳部份則是必需經過特許，如目前的QFII或是RQFII 制度；除非是離岸的外匯市場。但對各離岸市場而言，每天盤後結算仍需依中
國境內銀行匯價為主；因此人民幣匯價，最後仍取決於人民銀行態度。 如果人民銀行發現，它目前放手讓市場自行做開盤價；而他並不是要加入貨幣 競貶戰爭，而人民幣匯率市場化措施，已發生失控危機；它也可以暫停止項措施。所謂當天開盤中間匯價「市場化」，就是由市場盤前掛單情況，去決定人民幣對所有其它貨幣開盤匯價。這當然是以人民幣兌美元為主，兌歐元、日元、新台幣、英鎊等為輔。人民銀行可以用進二退一方式，推進人民幣匯率制
度邁向完全浮動，就是不必要每天去自訂中間價，但也不必每天放手讓市場自行決定。唯市場化與自由化這項措施，在8月11日一大早匯率開盤時，已經是不可能再回頭的事；因為若再次推遲則無異承認，人民幣匯率市場化政策是失敗的，更會讓人民銀行跳進黃河洗不清。但我們認為，這也是不可能會發生的事；因為在8月11日之前，人民銀行要放手讓市場決定開盤匯價之前；必然已經過沙盤推演，不會拿自己金融市場安危當兒戲。人行外匯操盤團隊應是對此項措施執行後，將如何處理交易失控場面應有備而來。以人民銀行立場，因為開盤價所引發的貶值，是一種必需付出的代價。（圖三：歐元兌換美元周曲線圖，鉅亨網首頁）這與2012年世界強權，在G20會議的宣言一樣：因為QE政策所引發的新興市場 熱錢問題，是必需要付出的外部成本。本文認為，此次人民幣貶值如果是一種長期性趨勢，也就有隱含著對全球未來經濟景氣的保守判斷。但即使是這樣，但在未來中國對其它國家，相對GDP成長率較高，及人民幣開始擴大期間波動區間後；或是當全球主要貨幣，再進行動態調整後，人民幣匯率可能又會回復到緩升趨勢中；只要中國GDP成長率沒有硬著陸狀況。 中國對外貿易有三個主要地區，依其雙邊貿易量大小順序依次為歐盟、美國與
東南亞國家、東協(以下皆稱：ASEAN)。因此人民幣匯價決定，名目或是實質有效匯率指數，最大比重多是取決於中國與這三個貿易對手國彼此經濟變遷。
但人民幣實質有效匯率指數，在2015年時則已高達130.08點。之所以如此是因為，在這一段期間中、2014年6月16日ECB，推出負存款準備率政策。而ECB又於2015年1月22日宣告，將會進行歐元QE。繼而在2015年3月開始，確實推出
長達1年又6個月歐元QE政策。每月買進除希臘政府外，歐元區各國政府公債約 600億歐元。 一個國家長期貨幣購買力，由國家經濟實力所決定，因此產業競爭力強大國家，該國貨幣購買力則強。但匯率是一種相對觀念，也就是彼此之間價值差
異。長期匯價的確是由購買力平價所決定，但短期則由利率平價理論邏輯所決定。在IMF的SDR組成中，美元、英鎊、日元、及歐元對QE政策已是如火如荼，中國人民銀行則是自2014年11月22日起，才開始進行真正寬鬆貨幣政策，即常備便利融資(以下皆稱：SLF)；且又進行被國際投資銀行稱之為，中國版 QE的地方債務置換；目前中國將地方債置換為國債，金額已達3兆人民幣以上。
肆、結論：中國已是全球SDR貨幣制度的最後守門者！
（圖四：中國對外貿易盈餘及經濟成長率曲線圖）
人民幣的市場化過程，是否會引發全球主要國家，匯價再次進入新一輪貶值？ 就中國GDP的狀況而言，它應還不致於完全需以貶值，來刺激進出口貿易盈餘，如圖四。它關心的將會是產品市佔率，就是在全球整年、或一個季的貿易
成交量中，中國在全球市場佔有率是否顯著衰退？所謂顯著衰退是指年減率幅 度，超過3%或5%以上。如果沒有這種現象，則進口與出口金額衰退，只是全 球有效需求衰退，或是產品價格下降而已。若是如此，則人民幣市場化機制，
也就是由市場自己去、均衡成交去做出來開盤價，人民銀行只會密切注意，是否有人為干預現象。如果沒有人為、即避險基金(Hedged
Fund)在其中上下其手，則中國人民銀行不會出手干預。人民銀行將每日中間價市場化目的，是希望由真正的市場供需去決定，不會任由投資者為了要求得「目標可贖回遠期契約」TRF(Target Redeemable Forward)獲利，去做投機行為。因此我們認為，人 民銀行自8月11日起、進行中間價市場化後，已開始注意外匯市場開盤，是否有避險基金做價情況，如果有的話、可能在以拉尾盤或殺尾盤方式，讓這些投機客吃鱉。一般TRN合約分為一年與兩年期合約，交易最低門檻為100萬美元，也就是說一個合約，最低買賣金額為100萬美元。除此之外還有幾項機 制：一、買賣雙方會約定一個，比現貨價格還要低執行價格。二、買賣雙方還 會約定一個，顯著高於現貨價的上限價格。三、如果發生虧損時，相對一方必
需負單約2倍的槓桿。四、雖然是以一或兩年為合約期間，但它是每個月要進 行一次結算。在人民銀行將外匯市場，每天匯率中間價開放之後，引發人民幣的大幅波動，如果人民銀行真是要加入全球貨幣戰爭，則它將會放棄穩健政策，就是馬上再開放波動區間，由2%擴大為3%或4%。這樣的話將引發全球貨幣混亂，最後可能會導致IMF的SDR紙黃金(Gold
Paper)本位崩潰，使全球貨幣本位必需重新再規範。自1848年大英帝國，以黃金做為貨幣發行本位後，黃金是為貨幣發行最
後一道不可替代的防線，這種全球金融運作模式一直未曾改變。在1944年7月，美國準備打完第二次世界大戰前；全球44個國家在美新罕布什爾州、召開 不列敦森林會議，確定了金本位固定匯率制度。並在1945年的12月成立IMF， 統籌所有國際金融事務，是為國際金融聯合國。
中華民國自1945年12月27日起，至1980年4月17日在IMF中行使代表權，但自1980年4月18日起由中華人民共和國、即目前之中國大陸行使職權。二次大戰後，以美元為全球各國貨幣發行本位制度成形，形成黃金與美元本位並存制。
但由於美國在1946年後元援助歐洲與亞洲戰後復建，介入過韓戰、越戰與後來 中東戰爭，戰費支出龐大，使美元全球貨幣供給倍增。當時法國是最先認為美元供給量過多，將會使黃金本位發生兌換危機國家。因此在1967年要求IMF， 需另設特別提款權(即SDR，Special Drawing Right)貨幣制度。1971年美國總統 尼克森宣佈，美元與黃金實質不再給予兌換。此次美國與日本及歐元區等各國，自2009年3月起又以QE政策，無異大量提高SDR紙黃金供給；在這種全球 主要貨幣發行更氾濫情勢下，全球金融情勢遠將比1967年還要紊亂。如果最後
一個強勢貨幣、人民幣也加入戰爭，則SDR紙黃金本位將必然又蕩然無存。本文認為，全球經濟學家必然也會體會到，目前QE政策已經發生嚴重後遺癥；而中國人民銀行應不會是，壓倒駱駝的那一根稻草！
(作者特別提醒：本文為財金專業研究分享，絕非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)
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