給特區的信（２００）－亞洲金融風暴對香港的影響

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寄件者： George Luk
日期： 2016年1月27日 下午9:45
主旨： 給特區的信（２００）－亞洲金融風暴對香港的影響
收件者： "Mr. Li Wei" <drc@drc.gov.cn>, "Mr. C Y Leung" <ceo@ceo.gov.hk>
副本： "hd@1823.gov.hk" <hd@1823.gov.hk>, "Mr. Anthony Cheung" <sthoffice@thb.gov.hk>, "Mr. CHEUNG Wan Ching" <scsoffice@csb.gov.hk>, "Mr. LAU Kong Wah" <sha@hab.gov.hk>

李偉先生／梁振英先生：

1. 「亞洲金融風暴」發生於1997年7月至10月，由泰國開始，之後進一步蔓延至鄰近亞洲國家的貨幣、股票市場和其它的資產價格。事件打破了亞洲經濟急速發展的景象。亞洲各國經濟遭受嚴重打擊，紛紛進入大蕭條，並造成社會動盪和政局不穩，一些國家也因此陷入長期混亂。除此之外，更衝擊到俄羅斯和拉丁美洲。

2. 以下摘自新浪財經網的文章：「前索羅斯基金操盤手鐘斯：我們如何製造亞洲金融危機？」連結：－http://finance.sina.com.cn/leadership/crz/20070704/02403750668.shtml

3. 在橫掃東南亞後，索羅斯帶領的國際炒家將目光投向了香港。“香港基本面當時沒有泰國那麼糟糕，但是房地產和股市泡沫也不少。”鐘斯分析當時為何選定香港作為第二波衝擊的主戰場。

　　

4. 在1998年香港金融危機前的幾年中，香港的資產價格尤其是房地產價格隱現泡沫，加上長期實際利率為負，導致房地產投機盛行。1984至1997年，主要物業價格上漲12倍，由此造成的經濟過熱又導致工資水準和股市飆升。恒指在1997年上半年由12000多點升至16800多點，而在7月，恒指更是在一個月內，11次創歷史新高，香港出現“全民皆股”的狂熱。

　　

5. 鐘斯認為，“香港股市，房地產公司和銀行的股票占到很重要地位，一旦這兩方面泡沫破滅，股市隨時會出現危險。”事實上，房地產泡沫還造成經濟環境惡化，使得生產和銷售成本上升，香港通脹壓力逐步累積，依據購買力平價理論，港幣在未來有貶值趨勢。

　　

6. “而且我們當初認為維持住聯繫匯率制度的成本高昂，我們認定香港特區政府挺不過去，”鐘斯指出當時決定出擊港元時，不看好香港特區政府能堅持住聯繫匯率制度是主要原因之一。

　　

7. 隨後，對沖基金開始了對港幣長達十幾個月的持續進攻。是役，宏觀對沖基金在匯市、股市、期市聯動造市，全方位發動了對於港元的立體式襲擊：首先大量沽空港元現匯換美元，同時賣空港元期貨，然後在股市拋空港股現貨，並於此前後在恒生指數期貨市場大量沽售期指合約。

　　

8. 1998年1月和6月，趁印尼盾和日元暴跌時，對沖基金又分別沽售港元，但在香港特區政府的抵抗下，三次進攻均未摧毀港元。

9. 不過，進入1998年8月，情勢發生轉變，外匯市場對港幣的炒賣氣氛積聚，各種謠言四起，市場信心岌岌可危。到了8月5日，在美國股市大跌、日元匯率重挫的配合下，對沖基金發起對港元的第四次衝擊。

這一次，港府通過出手干預市場令對沖基金鎩羽而歸，不過也招致外界的批評，認為其破壞了“自由市場的原則”。

　　

10. 時隔多年後，談論其精心設計的作戰計畫因港府出手干預而泡湯的這段經歷時，鐘斯反為戰場上的對手辯解，“對香港特區政府干預市場做法的指責是不恰當的，”他表示，“在市場信心面臨全面崩潰的時候，政府的干預提振了市場信心，避免更大危機的發生，也使得市場免於最終的崩潰。”

　　

11. 那場幾乎使香港金融市場和聯繫匯率制度陷於崩潰的戰役在8月5日打響，5日至7日，對沖基金拋售的港元高達460億，香港金管局奮起抗擊，動用外匯儲備接下240億港元，其他銀行也接下46億港元，金管局還將接下的港幣放回銀行體系內，使銀行銀根寬鬆，緩解同業拆息率飆升，保持了港元及利率穩定。表單的頂端

表單的底部

　　

12. 據測算，防守戰的頭兩天，金管局承接了約300億至400億港元，遠遠超過當年財政年度預計的214億港元財政赤字，而對沖基金拋出的港元，也接近頭一年10月衝擊港元時的規模。最初幾日，對沖基金在匯市上未曾得手。

　　

13. 與此同時，對沖基金在股市上也燃起戰火，由於投資者憂慮港元繼續受衝擊，港元拆息扶搖直升，加上已公佈中期業績的藍籌股公司表現不佳，恒生指數8月6日一開市就下跌近100點，隨後一路走低以全日最低位7254點收市，下挫212點，跌幅近3%。隨後幾日，對沖基金借機猛砸股市，恒指最終跌破7000點大關，至8月13日跌到6600點，大量沽空期指合約的對沖基金斬獲不少。

　　

14. 1998年8月10日至13日這四天，對沖基金繼續在匯市衝擊港元，同時又大肆沽空期指，拋出股票，借市場恐慌之際從資本市場牟取暴利。但這一階段，表面看起來疲于應付的香港政府卻正在計畫著一場大反擊之戰。

　　

15. 由於準備拿出來反擊對沖基金的是約960億美元的外匯基金和土地基金。這是全體香港人多年辛勤勞作積攢下的家產，被看作是保住香港經濟的最後屏障，所以香港特區政府不得不小心翼翼、反復衡量。

　　

16. 終於在8月14日，這一場攻防戰中一直處於防守的香港特區政府最終選擇反擊。“要問香港這一戰的經驗教訓，我們當時一度懷疑香港特區政府的干預是否能有效，因為時機和戰術的選擇至關重要。現在看來，香港特區政府當時出手的時機選擇非常好。”十年後，鐘斯回憶起那一天香港特區政府的堅決出手時，仍表示出相當的敬佩。

　　

17. 14日是週五，一周來連瀉不止的股市到週四已經跌近6500點，處於近5年來的歷史新低，市場極度沉悶，投資者在無奈中猜測當周最後一個交易日還會創出什麼樣的新低。但這一天一大早，一項經過周密計畫的反擊行動卻已悄悄鋪開。

　　

18. 股市開市前半小時，時任香港證監會主席梁定邦接到時任財政司司長曾蔭權的鄭重通知：為捍衛聯繫匯率，打擊國際炒家，港府決定對股、期兩市進行干預。此後港府召集香港外匯基金諮詢委員會緊急會議，就動用外匯基金干預股市取得了一致意見。

　　

19. 當天上午，港股繼續低迷；但至午間，市場傳出“政府外匯基金將入市”的消息；下午，金管局總裁任志剛親自坐鎮指揮，港府出手干預股、期兩市，正式打響了反擊之戰。

　　

20. 在恒指跌到6500點的瞬間，特區政府果然持巨額資金入市，通過中銀等三家券商，不問價格地吸納大藍籌和期貨，恒指全天上升564點，升幅達8.47%，為當年的第二大漲幅，成交額高達85億港元，大大超過平時30億至50億港元水準。與此同時，金管局大幅提高銀行間隔夜拆借利率，使得對沖基金無法短期融資補充血液。當日，外界估計香港特區政府動用的資金至少超過40億港元。

　　

21. 港府14日出手的時機選擇可謂恰到好處，因為接下來的3天是週末和抗戰勝利紀念日的休市安排。再開市時，美國股市已大幅回升，日元匯率在日本政府可能干預的情況下逐步趨穩，亞洲股市也因此開始反彈。隨後，在諸多週邊利好因素刺激下，香港股市展開強勁反彈，港元匯率恢復穩定。

　　

22. 據香港金管局資料顯示，在8月14日至28日的兩周內，政府吸納的股票約有1200億港元，相當於當時整個市場7%的市值，這些股票後來全部交由香港特區政府的“盈富基金”管理。

　　

23. “香港特區政府的決定非常堅定，他們的時機選擇得很好。”鐘斯總結這一場驚心動魄的攻防戰時稱，“我們當時犯了錯誤，我們必須快速糾正。”

24. 香港經過四次攻擊，10年以後人均生產總值才恢復到1997年的水平：

年份	香港人均生產總值（美元）
1997年	27,055
1998年	25,352
1999年	24,600
2000年	25,144
2001年	24,744
2002年	24,340
2003年	23,428
2004年	24,393
2005年	26,000
2006年	27,466

Regards,

George Luk

---------- 轉寄的郵件 ----------

寄件者： <ceo@ceo.gov.hk>

日期： 2015年12月30日 下午5:40

主旨： Re: 給特區的信（１９７）－如何利用香港的獨特優勢？
收件者： George Luk

George:

12月20日致行政長官的電郵，我獲授權認收，謝謝你的意見。

行政長官私人秘書
(麥佩儀 代行) 

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