給特區的信（２８５）－熾熱的資產價格上升 -- 來自先進經濟體的極度量化寬鬆致熱錢亂竄（２）

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From: George Luk <gl2468@gmail.com>
Date: 2018年11月19日週一 下午4:00
Subject: 給特區的信（２８５）－熾熱的資產價格上升 -- 來自先進經濟體的極度量化寬鬆致熱錢亂竄（２）
To: Mr. Li Wei <drc@drc.gov.cn>, Mrs. Lam Cheng Yuet Ngor <ceo@ceo.gov.hk>
Cc: Mr. Frank Chan <sthoffice@thb.gov.hk>, Mr. LAU Kong Wah <sha@hab.gov.hk>, Mr. LAW Chi Kong <scsoffice@csb.gov.hk>, Mr. WONG Kam Sing <sen@enb.gov.hk>, Mr. WONG Wai Lun <sdev@devb.gov.hk>, Mr. Dixon Luk <hk66806686@gmail.com>, George Luk

李偉先生／林鄭月娥女士：

1. 從以下兩封２０１０年的電郵，可以看到今後兩、三年全球都須要贘還這些年的免費午餐（０８金融海嘯後，「過度」印銀紙以谷高經濟，以避免陷入通縮）。但卻令絶大部份人瘋狂炒賣。

2. 請參考附圖，大家可能處於「Sentiment Cycle of Fear and  Greed」的位置。但正如先前在給特區的信－（Due Diligence 1 & 2），大家要為自己的投資負責，不可將責任歸咎他人或政府。

3. 『-----Original Message-----
From: George Luk
Sent: Sunday, December 26, 2010 7:54 PM
To: fso@fso.gov.hk; Mr. Chan Norman
Cc: Mr. Zhang-yutai; Mr. Donald Tsang
Subject: Re: 熾熱的資產價格上升 -- 來自先進經濟體的極度量化寬鬆致熱錢亂竄

曾司長：

謝謝您及陳德霖先生先後的回覆。下面有點意見想和大家分享一下；

(1)有學者說，誰控制了世界的糧食，誰就控制了世界的人口。誰控制了世界的軍事，誰就控制了世界各國。誰控制了世界的金融，誰就控制了世界。在2007年，美國最大的投資銀行高盛，一年內的net revenue是460多億美元，超過了當年一百個以上的國家的國民生產總值，包括克羅地亞、塞爾維亞、斯洛文尼亞等歐洲中型國家。它的CEO Lloyd Blankfein，年度總收入達5億多港元。還有就是大部份投行中高層都可拿到十幾到幾十個月的花紅。

(2)但是金融海潚，其中大部份的問題，就是歐美日等大投行惹的禍。所謂"次按"問題，其實應該是次級信貸；Subprime有樓按、分期付款購買汽車、傢俱、電器、私人貸款、甚至償還卡數、學生貸款。這是為甚麼通用、福特等可以零息及特低利率給人們換購新車以維持它們的每年總產量。當人不再因特低息而換車時，福特股價大跌，而通用甚至要破產。過去近十多年，在香港也不斷有人遊說我們借平錢(利率特低的、條件極好的)。

(3)特低利率生自1999 長期信用管理基金(Long term capital management LTCM)破產、科網(I.T.)泡沫、911事件後聯儲局將聯儲局利率不斷下調，令大銀行可以進行美元利差交易，以平價短錢，賺取相對高的長債利差[差不多沒有風險地在各地賺大錢，因為聯儲局多年來打開口牌，說如何如何將利率維持低企；加上大銀行及大企業都長駐說客(Lobbyist)於美國國會，消息靈通及可以眏響其決策]。

(4)2000--2006年中，美國樓價平均上升了兩倍多，其間為什麼好像一切都沒有問題發生過呢？最主要是供不起的話，銀主盤拍賣後，不特可以清還所有欠款及手續費，還有餘數退還。紀錄不良，一樣可以再借，直至07年尾，次按危機出現了大半年後，甚至在美西版著名華文報章上的廣告中，什麼都OK，連沒有工作和收入，沒有綠卡都OK，濫批次按和亂收回佣(參考過不同來源的資料)。

(5)除了聯儲局濫用減息和放鬆銀根外，信貸證卷化亦是罪禍首；而且將歐美的問題帶到世界各地，雷曼迷債亦令港人損失慘重。亦令不少本地銀行損手及信譽受損。

(6)在05年的某天，於華爾街，德銀的Gregg Lippmann及另外的4間大行的Bond trader及他們的律師團；發現如何將次按轉化為CDO/CDS等衍生工具，而令五大投行可以發大財；其他歐美大銀行的投資部，亦要加入分杯羹（這就是一般大銀行的所謂「炒房」年年賺大錢的原因之一）。另一方面，Ambac（American Municipal Bond Assurance Corp.）及MBIA（Municipal Bond Insurance Association）兩間世界最大Municipal bond 保險卷商(monoline insurer)，本來亦一直地替市政債卷服務並有很好及穩定收入的，亦要加入搶灘；以至於股價於07年尾暴跌及評級下調，令很多債卷評級跟著下調及價格大跌。同樣地AIG雖然於05年發現問題而停售CDS，但在07年亦因其先前巳售的CDS及其他對手(counter-party risk)所引發的問題而大幅損手。

(7)其實伯南克、財長保爾森，甚至各大投行的CEO都對問題不大了了。所以他們在06年尾聚在一起，瞭解始末[因為那些場外(over the counter OTC)的交易是交易員(Bond trader--年薪及花紅隨時近億港元)、律師團、數學家及其它分析師合力泡制出來的極奇高深的合約]。然後伯南克及保爾森等說問題在他們的可控制範圍內。各種類型的OTC衍生工具的notional value在2000年時以經從1980年代微不足道的總量暴增至近100萬億，但是在各監管機構以至國際結算銀行(Bank of International Settlement BIS)都沒有實在的數據。及後在03-04年，各國監管機構才有資料可供BIS每半年表列；但其總量已是幾何級上漲。在08年6月達到684萬億，只要小小問題一出；就會引起金融海潚。因為這個counter-party risk問題是個無底黑洞。那年的全球生產總量(Global GDP)才只有約50多萬億，其嚴重性可想而知。

中國自己的問題

(8)一向自以為是世界中心的中國，由1820-1950平均每年以-0.24%的負經濟增長；相比同期美國的平均年增長1.57%。此消彼長之下，由1820平均個人所得約為當時美國人的一半，至1870降至1/5，至1913降至1/10，至1950再降至1/22，1973仍只得1/20以下。故此中國要得用一種稱為繞圈追趕的方法，用比人家付出多倍力度、資源去走快車道。但是發展出來的其中一個大問題是，要賣八億件裇衫才可買得一架波音機，還要被說為傾銷；非常不化算和不公平。

(9)在這個歷史大轉變其間，港澳及華僑，擔付起不能替代的任務。我們現在巳不只是在做樣板給臺灣看那麼簡單了。珠三角都會區，42,000平方公里，六千萬人口再加粵東、西兩翼及北部灣、臺灣海陝西岸區；將會服務整個亞洲太平洋地區。

(10) From Leo Tolstoy,1897:

The most difficult subjects can be explained to the most slow-witted man if he has not formed any idea of them already; but the simplest thing cannot be made clear to the most intelligent man if he is firmly persuaded that he knows already, without a shadow of doubt, what is laid before him.

祝新年進步!!!

George Luk

<fso@fso.gov.hk> 於 2010年12月6日下午9:34 寫道：

George Luk：

    謝謝您於十月十一日致財政司司長的電郵。

   

    敬頌

冬安。

財政司司長辦公室政務主任鄭青文』

4. 『---------- Forwarded message ---------
From: <hkma@hkma.gov.hk>
Date: 2010年10月13日週三 下午5:22
Subject: Re: 熾熱的資產價格上升 -- 來自先進經濟體的極度量化寬鬆致熱錢亂竄
To: George Luk 

Dear George,

Your email dated 11 October is well received. Thank you for your information.

Best regards,

Public Enquiry Service
Hong Kong Monetary Authority

----------------------------------------- Reply History ----------------------------------------- 

To:	FSO <fso@fso.gov.hk> "Chan Norman" <ma@hkma.gov.hk>
cc:
bcc:
Tips
From:	"George Luk"
Date:	11/10/2010 11:44 PM
Subject:	熾熱的資產價格上升 -- 來自先進經濟體的極度量化寬鬆致熱錢亂竄

各位 :-
  您們好。請留意以下從鏈接中特別指出的幾點 :-
  http://www.marketwatch.com/story/asias-problem-of-plenty-liquidity-2010-10-11

1) HONG KONG (MarketWatch) — The looming prospect of a fresh round of monetary easing by the West’s major central banks is likely to further expand the pool of unwanted liquidity in Asia.

2) “Central banks and governments [in Asia] are likely to continue trying to resist house-price appreciation, and in some instances, currency appreciation. We doubt that there will be any such intervention on equities,” said UBS strategists, led by Niall MacLeod.

The strategists cited recent monetary easing by the Bank of Japan, and expectations of a new round of quantitative easing（QE） by the Federal Reserve to recharge a slowing U.S. economy. They added that Hong Kong and India were their two most overweight markets in Asia at present.

3) In emailed comments Monday, HSBC economist Frederic Neumann pointed to the risk of regulatory tightening in the region.

”The set-up for Asia is sweet, but hardly sustainable. Easy money is available in the West, and everyone wants a piece of the East. The result: Capital keeps pouring into the region,” he said.

“Whispers continue to be heard about capital controls to stem the flood pouring in the door, while local banks are told to tighten lending standards,” Neumann said.

He also said that while headline inflation in the region has slowed in recent months, the risk still remains, and there is also a risk that the huge inflows into the region could reverse.

“It was only a short two years ago（２００８）, after all, when markets froze up and left locals scrambling for dollars across the globe.  Lending into Asia from Western banks has soared again over the past year. This cash is especially at risk of being suddenly withdrawn,” he said.

“Local market liquidity can thus quickly dry up, with devastating consequences for economic growth,” Neumann said.

其實亦不是新近的事，因為很多人(包括你們及任志剛及曹仁超等等)，在年內巳不停呼籲；但情況好像有點失控。一旦大量熱錢流走，本地資產價格大幅下滑時；香港經濟有可能被拖垮的。

請儘快加大力度做好防患未然。否則香港人又再大受打擊。

Best Regards,

George』

Regards,

George Luk

<如有興趣觀看之前給政府的電郵，請前往網誌： https://jet2468.blogspot.hk/ > 
<網誌內容主要是希望大家能對大陸、香港及週邊地區人士及政府多點理解／體諒，並以一般普羅大眾的觀點，加以進言。>
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給特區的信（２８９）－神秘的背後推手

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From: George Luk
Date: 2018年12月13日 週四 下午10:44
Subject: 給特區的信（２８９）－神秘的背後推手
To: Mr. Li Wei <drc@drc.gov.cn>, Mrs. Lam Cheng Yuet Ngor <ceo@ceo.gov.hk>
Cc: Mr. Dixon Luk <hk66806686@gmail.com>, Mr. Frank Chan <sthoffice@thb.gov.hk>, Mr. LAU Kong Wah <sha@hab.gov.hk>, Mr. LAW Chi Kong <scsoffice@csb.gov.hk>, Mr. WONG Kam Sing <sen@enb.gov.hk>, Mr. WONG Wai Lun <sdev@devb.gov.hk>, George Luk 

李偉先生／林鄭月娥女士：

1. 朋友傳來一則分析文章，名為「華為事件背後的推手：神秘的情報機構聯盟FiveEyes」。只在網上瞭解了一下，真實性有待進一步探究。

2. 華為系列事件：

似乎所有人都在關注孟晚舟在加拿大被扣事件，但是很少有人關注華為接連被英國和日本踢出5G供應商的事情。其實孟晚舟的事情如果操作的好，短時間內無法對華為造成重大傷害。畢竟無論在加拿大還是在美國，都可以通過法律途徑使得整個訴訟變成一個漫長的法律馬拉松。而日本，英國把華為踢出5G供應商名單，甚至要從4G核心網中移除這件事，傷害會很直接，而且會非常非常大。

3. 要知道華為在英國深耕了很久很久，而且英國對華為確實也很信任的。英國對華為也不是完全沒有防範的，英國有個委員會，每年都會檢查華為的各項流程和設備，判斷是否存在威脅。

4. 今年的報告，只發現華為存在著一些非常小的問題，沒有發現嚴重的問題。

5. 英國對華為網路安全問題的年度評估：沒發現嚴重問題

6. 但是最近，英國的情報局軍情六處MI6負責人出來說了幾句話，直接讓英國電信的態度出現了180度的大轉彎。

7. 英國情報部門施壓，將華為排除在5G之外：

這對於英國來講，是個非常艱難的決定：因為英國和華為的合作已經有了十幾年，雙方之間合作非常深入。華為在英國也有巨大的投入，因為英國是華為攻克歐洲市場的一個橋頭堡，樣板間。英國如果一定要換成其他國家的電信設備，那麼需要大批量更換華為的設備，這個錢從哪兒來？

8. 況且英國脫歐之後的如意算盤就是和中國搞好關係，如果真的和中國鬧僵了關係，怎麼去掙錢？所以最新進展是華為願意拿出20億美元出來，改善系統把所有的問題都修復，打消英國方面的疑慮。

9. 可是軍情六處未必說了算數啊！站在軍情六處背後的五眼聯盟，自有其角色。

「五眼聯盟」的簡單資料可參考以下連結

中文版維基百科連結：

https://zh.wikipedia.org/wiki/%E4%BA%94%E7%9C%BC%E8%81%AF%E7%9B%9F

英文版維基百科連結：

https://en.wikipedia.org/wiki/Five_Eyes

10. 在國際關係中一直存在著檯面上與檯面下的活動，大哥二哥其實都差不多。在眾多的情報機構中，以美英為核心，「盎格魯撒克遜國家」為主體，有個鮮為人知的Five Eyes 聯盟。起初這個情報聯盟前身僅僅是美英之間的特殊情報分享聯盟，後來擴展到了，加拿大，澳大利亞，新西蘭等原來英聯邦國家。（這才是盎格魯撒克遜民族最最親密的聯盟）所以又叫Five Eyes。

11. 五眼聯盟的核心國家，盟國，准盟國與目標國家：

關於這個情報機構的聯盟的介紹，以及它們之間的合作機制，公開報導的資訊非常非常少，官方公佈的更加少。稍微正式一點的就是下面這個檔了：

12. wiki百科上列出來的五眼聯盟情報機構：

這個五眼聯盟非常牛逼，搞情報工作非常厲害！NSA FBI CIA MI6 MI5 各個都是如雷貫耳！什麼棱鏡計畫，XKeyscore 計畫，頭等艙計畫都是這個聯盟各成員國配合下實施的。

13. 比如這些盎格魯撒克遜核心國家，對德國人一直不太放心，所以在五眼聯盟的主導下，對默克爾監聽足足有十年，在斯諾登曝光之後，才有所收斂。巴西總統，印尼總統都被他們監聽過。連我都監聽，太不夠朋友了，太傷心了

14. 根據華爾街日報報導，這次在全球範圍內徹底圍剿華為的行動就是由這個Five Eyes 聯盟在主導，所以這次各國出面的都是各國的情報部門。

15. 新西蘭電台的一份報導，披露了新西蘭把華為從5G名單中剔除的經過。這個Five Eyes聯盟一個重要作用就是相互之間互通情報和預警功能。美國通過這個聯盟通知所有五眼聯盟成員國家，認為華為電信設備的被用於收集情報的功能，要求聯盟中的成員國要拒絕華為參與各國的5G網路升級。

16. 然而新西蘭本地的電信公司表示，華為是非常好的一站式5G供應商，能夠提高系統的效率和公司的盈利能力。而新西蘭的情報機構GCSB立馬跳出來堅持認為這個特洛伊木馬。當然胳膊擰不過大腿，新西蘭上月就宣佈了將華為排除在5G供應商之外。

17. 過去幾年，五眼聯盟有所擴容，以色列和日本都作為觀察員加入了五眼聯盟，所以日本很快表態，也將華為排除在5G供應商之外。

18. 即將割裂的電信市場：

5G是一個全球統一的標準，這在歷史上是非常罕見的全球統一通信標準。統一的標準更容易形成統一的市場，更容易形成規模優勢，會形成強者更強的效果。

19. 現在如果以五眼聯盟+盟國+准盟國真的將華為完全排除出去，就會形成一個新的涇渭分明的體系。

Regards,

George Luk

---------- Forwarded message ---------
From: <ceo@ceo.gov.hk>
Date: 2018年12月5日週三 上午11:46
Subject: Fwd: 給特區的信（２８７）－財仔抵押業主物業「借財仔」
To: George Luk 

Luk先生: 

日前的電郵收悉，謝謝你的來郵。

行政長官私人秘書
(麥佩儀 代行)  

<如有興趣觀看之前給政府的電郵，請前往網誌： https://jet2468.blogspot.hk/ > 
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給特區的信（２８８）－備受忽略的債務問題

From: George Luk 

Date: 2018年12月4日週二  下午10:12 
Subject: 給特區的信（２８８）－備受忽略的債務問題
To: Mr. Li Wei <drc@drc.gov.cn>, Mrs. Lam Cheng Yuet Ngor <ceo@ceo.gov.hk>
Cc: Mr. Frank Chan <sthoffice@thb.gov.hk>, Mr. LAU Kong Wah <sha@hab.gov.hk>, Mr. LAW Chi Kong <scsoffice@csb.gov.hk>, Mr. WONG Kam Sing <sen@enb.gov.hk>, Mr. WONG Wai Lun <sdev@devb.gov.hk>, Mr. Dixon Luk <hk66806686@gmail.com>, George1 Luk

李偉先生／林鄭月娥女士：

1. 不要以為是為了吸睛而誇大其嚴重性；這一次提出的不是本地的問題，而是一個將會影響全球的問題：－

美債危機會引發新股災和金融危機嗎？

2018/10/29 10:54:00 連結：http://mcrp.macrochina.com.cn/u/60/index.html

原作者：黃奇帆

前重慶市人民政府市長

GDP除了作為一個國家每年經濟增長情況的綜合反映指標之外，也是一個國家一些重要經濟要素發展狀況是否健康的一個尺規。比如，GDP與M2、政府債務、股市總市值或房地產總市值在經濟正常時一般不超過1：1。當某個方面經濟過熱時，這些指標中某一個或某幾個與GDP的比值超過1：1時，表明經濟的某個方面或整體出現泡沫；當達到1：1.5或更高時，表明經濟出現嚴重泡沫，就會出現劇烈震盪甚至市場崩潰，從而矯正修復相關指標，回到1：1以內，如此這般，周而復始。金融危機後10年間，美國政府債務占GDP比重已升至130% 2. 2000年美國GDP是10萬億美元左右，政府債務是GDP的55%，房地產市值是GDP的81%，M2是GDP的70%左右，都在安全範圍內，沒什麼問題。但由於當時互聯網經濟狂熱發展，股市出現了嚴重泡沫，股市市值占GDP比重達到創紀錄的183%，由此導致了2001年的股市大崩盤，幾個月內股市總市值占GDP比重從183%降到了90%，重創了美國的經濟，再加上“9·11”事件，使之在21世紀初進入了危機狀態。 3. 面對這種局面，美國政府為了刺激經濟發展，一方面，下調利率，從2000年的6.5%下調至2003年的1%，大大降低了整個社會借債成本；另一方面，採取了零首付按揭貸款的方法刺激房地產，這樣的100%按揭貸款加低利息當然促使房地產瘋狂發展。與此同時，美國人又將這類有問題的房產按揭貸款（次級貸款）轉化為抵押債券通過CDS在資本市場做高杠杆交易，進一步引發了證券市場的泡沫發展。 4. 到2007年，美國房地產總市值24.3萬億美元，大大超過了當年14.7萬億美元的GDP、比重達到173%，而在2000年前後，美國房地產總市值占GDP比重僅為80%，7年時間比重翻了一番以上、總量增長了3倍以上。股市總市值也達到了20萬億美元、占GDP比重達到135%，形成了次貸危機，並引發了人類歷史上最大的全球金融危機。這場房地產次債危機引發的金融危機，導致美國股市縮水50%，全美股市總市值從2007年的約20萬億美元縮水到10萬億美元左右；美國房地產市場的按揭貸款主辦銀行房地美、房利美幾乎面臨倒閉，按揭業務從2008年到2010年三年全部停頓，房地產總市值從2008年的25萬億美元縮水40%，下降到2009年的15萬億美元。 5. 今年是2008年全球金融危機10周年，如果說2001年的經濟危機靠降息和房地產次貸刺激使美國經濟走出陰影，恢復景氣。那麼，2009年在股市、房市一片狼藉中，美國人又靠什麼拯救、刺激經濟發展呢？這一次美國靠財政舉債，靠政府透支，靠Q1、Q2、Q3的貨幣放水，直升機撒鈔票。 6. 從上世紀70年代以來，美國經濟有整整30多年政府債務占GDP比重均沒有超過70%，但2009年開始美國的財政債務與GDP的占比從2007年的62.5%、2008年的67.7%躍升到2009年的82.4%，以後幾年一發不可收拾。10年下來到2017年，美國政府債務總量從2007年的9萬億美元上升一倍多，達到20.44萬億美元，是GDP的105.4%。要知道，美國聯邦政府債務並不包括州、市縣地方政府債務。如果加上50個州和市縣地方政府的5萬多億美元債務，總量接近26萬億美元，全美政府債務占GDP比重已達到130%左右。 7. 美國如不減少債務，大級別全球金融危機將是大概率事件？ 分析新世紀以來美國解決經濟危機的過程，2001年互聯網經濟過熱導致的股市危機，因房地產市場的發展而對沖化解，卻又引起了2008年更大級別的全球金融危機。那麼，這10年靠財政舉債、貨幣政策放水平衡化解了次貸危機、金融危機，會不會因美債危機、美元危機引發一場大級別的股市災難、經濟危機呢？對此，有三種認為不會發生這種問題的觀點。 8. 一是認為目前的美國經濟很景氣，宏觀上看，正處在股市指數高位、美元匯率高位、經濟增長率高位，在具體結構指標上看，正處在企業利潤上升、貸款意願上升、貸款違約率較低、失業率較低，特別是10年期國債與兩年期國債收益差值不小（差值愈小，甚至負值倒掛，則表明美國經濟趨弱），這些指標都是近10年來最好的。所以，美國經濟不至於衰退。 9. 二是認為美國國債利率被視為全球市場的基準利率，是全球信用體系的支柱。如果政府債務違約，必將導致支柱倒塌，導致私人間信貸難以定價，導致全球流動性短缺。所以，大家的共識是美國政府絕不會讓國債輕易違約，在當前美國國債評級還非常高的情況下，美國國債違約可能性幾乎為零。所以，儘管美國政府債務很高，但完全有信用借新還舊，不會發生債務違約等流動性風險。 10. 三是認為美元作為世界儲備貨幣，美國想還債，只要美聯儲多印些美元就行了。 11. 以上三種說法，第一二種是經驗之談，有它的道理，但並不絕對，第三種說法是無知者的直觀感覺，似是而非。這三種情況成立只有一個邊界條件，那就是信用還在，債務率、債務杠杆還沒有到極限，一旦美聯儲過度透支了信用，造成了美元貶值、信用下降，世界就會減少美元的使用；一旦美國政府出現了債務杠杆過高，出現了美債違約，美債就無法順利發行，借新債還老債的玩法就會斷裂；另外，儘管美國股市、匯市、經濟增長率等許多指標處在高點，但高處不勝寒，是否正是拐點臨近的徵兆？借的債，總是要還的。欲使其滅亡，必先使其瘋狂。金融泡沫越大、越圓，離它的破滅往往越接近，而且，這種破滅往往是在人們意想不到的短期內暫態完成的。 12. 那麼，有沒有一個明確的標準，能確定政府債務上限達到什麼水準時，美國經濟就會陷於困難、絕境？當然有。美國政府的債務有三個上限。 13. 第一種上限，作為良性的上限，是不影響機構正常運行的債務上限；第二種上限，作為有問題的上限，是影響機構運行但不致命的債務上限；第三種上限，作為會導致經濟惡性崩盤的上限，是終極上限或者致命上限，會導致股市崩盤、美元崩潰的上限。第三種崩盤性上限，具體的定量標準是什麼？大體就是，每年債務付息+到期債務=全年財政收入。這將導致每年幾萬億美元的國民教育、衛生等政府公共服務正常支出也就無法維持。按照近幾年美國債務的增長率和增長額推算，再過5年，到2023年，美國政府債務總量有可能超過30萬億美元，再加上美國州政府、市縣政府等地方政府債，債務占GDP比重將達到150%左右。屆時，美國政府的全年稅收收入將全部用來清償利息和到期債務還不夠，將達到第三種上限。 14. 主權國家之所以能發行貨幣，過去主要依據金本位、銀本位等貴金屬本位，現在主要依據GDP發展支撐，本質上是政府稅收、財政收入支撐。政府的稅收收入、財政收入是主權貨幣發行的依據，但是如果一個國家的債務利息和到期債務把全年的財政收入消耗完畢了，就沒有信用再發國債，就會降低發行新債還舊債的融資能力，導致重大的金融危機，美元公信力就會大幅下降，美國經濟對世界經濟的影響力也會下降。從這個意義上說，貨幣的命運最終也將成為國家的命運。因此，債務上限的控制能力決定一個國家貨幣的全球公信力。政府債務透支到了極度上限，必然導致貨幣失信、大幅度貶值，引發大規模的混亂和局勢動盪。事實上，如果美國政府債務增長率今後幾年保持不變，不必等到2023年，不必等到美國政府債務觸及會導致經濟崩盤的惡性債務上限，各類經濟體就會打提前量預防設防，一場與美元、美債相關聯的大級別全球金融危機就有可能發生，這將是一個超過50%可能性的大概率事件。 15. 美國會如何緩解其過高的政府債務率？ 對美國來說，為了經濟復蘇，採用擴張政策，搞一些財政赤字和增發美元的措施無可厚非，雖然這種擴張過度可能會引發財政危機和通貨膨脹，進而迫使利率上升，抑制投資和消費，但是，由於美元的世界貨幣地位，高利率會吸引海外資金注入套利，外國投資者會更多地買美國國債和美元資產，使美元升值降低進口成本，在一定程度上又彌補了政府投資的不足，抵消財政赤字對投資的消極作用。正是這種原因，促使這幾年美國經濟增長率、企業利潤率、失業率等經濟指標都還不錯，不至於馬上衰退。但是，如果債務與收入比在一段時間內快速上升的話，就說明這段時間內產生的大量債務並沒帶來收入的相應增長。一旦借了超過自己收入能力的債務，走向極限，最終必然會導致違約。對一個國家來說，則會導致經濟危機。根據國際貨幣基金組織的研究，一國債務與GDP之比在5年內漲幅超過30%的話，大概率會在隨後的5年內爆發經濟危機，美國次貸後的10年，可以說連續已有兩個5年，債務都增長了30%以上。所以，按現行美國舉債速度和赤字增加速度如果不變的話，要不了幾年，美國經濟將被債務大山壓倒。 16. 這種情況下，美國國會會不會批准這個不斷提高的政府舉債上限呢？美國國會批准提高債務上限過程應該更加曲折，但還是會批准。因為不得不批准，畢竟它只是兩黨政治吵鬧的插曲，不是根本，只是程式，不是根源。那麼，美國會採取什麼經濟措施來緩和平衡美國政府債務率過高的問題呢？從過去幾十年歷史經驗看，大概率會採取三種措施： 17. 第一種是美元貶值、通貨膨脹。為了維護美元地位，維持債務融資來源，美國採取直接違約的可能性極小，但卻不能排除美國政府以間接方式違約。這些方法包括美元貶值和通貨膨脹。有三個歷史性案例：一是1933年，美國因美元貶值，廢除國債的黃金條款，國債購買者不能按原契約換取相應黃金。二是“二戰”後，美國採取通脹辦法，每年通脹6%，5年總債務占GDP比例能減少20%左右，10年能降低40%左右。三是1971年美國單方面停止美元兌換黃金，致使佈雷頓森林體系崩潰，繼而確定了牙買加體系。總之，採用美元貶值和通貨膨脹變相違約，早已是美國減債減赤的慣用手法。 18. 第二種是通過加息縮表剪羊毛，以鄰為壑轉嫁危機。美國每一次加息週期往往會演化出某一領域或某一地區的經濟危機、金融危機。上世紀80年代以來，美國有4輪加息週期，80年代加息的盡頭是拉美債務危機；90年代加息的盡頭是亞洲金融危機；2003年開始的加息週期盡頭是全球金融危機。目前這輪加息週期從2015年12月開始，2015年、2016年、2017年各加息一次，2018年已經3次，預期全年加息4次。那麼，這次加息的盡頭是在什麼地方、什麼領域出現大級別的危機呢？由於加息，美元走強，近幾個月繼巴西里拉之後，南非蘭特、印度盧比、印尼盾、俄羅斯盧布、阿根廷比索都在大幅貶值。因此，現在大家有種預感，近期的新興市場貨幣貶值是否表示新一輪金融危機將表現在新興市場。 19. 第三種是以全球經濟老大的實力改變遊戲規則。美國經濟結構有很大問題，其GDP中85%來源於以金融為中心的服務業，製造業只占11%。美國巨額的貿易赤字根本就是自己的經濟結構造成的，而不是別國造成的。怪罪于別國，完全是一種得了便宜還賣乖的行為。金融業屬於精英產業，對勞動力吸納能力非常差，比如美國金融中心華爾街總共才吸納30萬人就業。美國政府提出要重新振興製造業，但談何容易，冰凍三尺非一日之寒，沒有5到10年根本轉不過彎來。2008年金融危機後，美國經濟表面上恢復很快，但是結構不好的情況越來越嚴重，在新增GDP占比中製造業一路走低，金融與房地產占比一路走高，貧富分化越來越嚴重，貧困人口占比從10年前9%上升到20%。特朗普提振經濟的減稅、關稅、基建三大措施疊加加息縮表後的美元升值回流，相當於給美國經濟打了興奮劑，短期看經濟資料還不錯，但經濟結構性矛盾並未修復。大基建由於美國政府拿不出錢來而勢必落空，其他幾個短期興奮劑式的措施，只能是暫時緩解美國經濟中的結構性困難。在這種背景下，美國不是著力調整國內經濟結構，促進經濟良性協調發展，認認真真、持之以恆地節約開支、減少赤字特別是減少軍費來化解國內財政債務危機，而是四處開火，大搞單邊主義、逆全球化。事實上，美國的這些作為和措施，是無法解決美國經濟內在的、固有的結構問題、債務問題的。 20. 總之，解決危機最不能容忍的辦法有三種：一是不能為了掩蓋矛盾、緩和矛盾而把現在的危機推向未來，導致未來更大的危機。二是不能用一個傾向掩蓋另一個傾向，走極端，採取一種措施解決一個危機而引發另一個更為嚴重的危機。三是不能以鄰為壑地把自己的問題轉嫁給別人，利用自己的強國地位、貨幣信用為所欲為。 21. 歷史已經證明，不論是解決政府債務危機還是全社會債務危機，解決辦法根本靠供給側結構性改革；靠經濟發展拉動稅收增長；靠合理的產業結構獲取經濟收益、平衡國際收支；靠去杠杆、降成本、補短板，去過高的財政杠杆、金融杠杆，減少赤字，約束財政透支，讓財政債務與GDP比重平衡；靠經濟要素供給總量合理、結構相對均衡，M2、股市、房地產市場、政府債務等指標與GDP的占比保持在1：1左右。對一個國家如此，對全球經濟運行也應當如此。 （來源：微信公眾訂閱號“意見領袖”）

22. 另請參考以下著名財經網站「Zerohedge」關於全球總債務的文章

As Global Debt Hits A Record $247 Trillion, The IIF Issues A Warning

https://www.zerohedge.com/news/2018-07-10/global-debt-hits-record-247-trillion-iif-issues-warning  by  Tyler Durden  Tue, 07/10/2018 - 18:45

Please pay particular attention to the following 2 paragraphs, share similar worrries as黃奇帆’s analysis:

A. The IIF did not stop there and cautioned that with global growth losing steam and becoming increasingly divergent, and with U.S. rates rising, worries about credit risk are starting to creep back to the forefront, including in many developed economies, such as the United States and Western Europe.

The IIF also said that while the amount of debt outstanding is not necessarily a concern because it can be rolled over and refinanced - provided there is no sharp economic slowdown - they stressed that developments in the US were especially worrisome for the global growth picture, as in addition to increasing debt at a faster pace the country is also raising interest rates, causing the cost of borrowing to rise and potentially leading to a surge in defaults.

Underscoring the growing debt threat, IIF’s senior director Sonja Gibbs said that there was an increased risk of sovereign debt crises in a select few developed markets as a result of the increase of debt and financing costs:

"Government debt is higher than it was prior to the crisis and corporate debt as well. This may be slightly overlooked."

 B. Speaking to Yahoo Finance, Gibbs added that the United States’ debt growth was particularly worrisome, where it was now more than 100% of GDP. She explained that with the surge in deficit spending under President Trump fiscal stimulus, the U.S. will now have funding needs of 25% of its GDP.

"The U.S. really stands out here because … a lot of that is the expanding budget deficit as well as maturing debt,” Gibbs said. "That’s a lot of financing need affecting the market."

For now that need has been largely ignored by the market however, and in fact, according to Harley Bassman, the lack of an increase in longer yields is a "signal that an iceberg is dead head" as it suggest the Fed is losing control of interest rates amid a broad flattening of the yield curve.

Regards,

George Luk

---------- Forwarded message ---------
From: <ceo@ceo.gov.hk>
Date: 2018年11月29日週四 下午8:12
Subject: Re: Fwd: 給特區的信（２８６）－及早安排防「經濟滑坡」
To: George Luk 

George: 

日前的電郵收悉，謝謝你的來郵。

行政長官私人秘書
(麥佩儀 代行)  

<如有興趣觀看之前給政府的電郵，請前往網誌： https://jet2468.blogspot.hk/ > 

<網誌內容主要是希望大家能對大陸、香港及週邊地區人士及政府多點理解／體諒，並以一般普羅大眾的觀點，加以進言。>

<閣下如不願意再接收由本人發出的郵件，請回電郵並在「主旨」寫上“移除”或“remove”。由此引致之不便，本人謹此致歉。>

<特此鳴謝被引用或節錄過文章內容的作者。著作權及版權皆屬該作者及／或其出版機構。>

給特區的信（２８７）－財仔抵押業主物業「借財仔」

From: George Luk 

Date: 2018年11月29日 週四 下午9:32
Subject: 給特區的信（２８７）－財仔抵押業主物業「借財仔」

To: Mr. Li Wei <drc@drc.gov.cn>, Mrs. Lam Cheng Yuet Ngor <ceo@ceo.gov.hk>
Cc: Mr. Frank Chan <sthoffice@thb.gov.hk>, Mr. LAU Kong Wah <sha@hab.gov.hk>, Mr. LAW Chi Kong <scsoffice@csb.gov.hk>, Mr. WONG Kam Sing <sen@enb.gov.hk>, Mr. WONG Wai Lun <sdev@devb.gov.hk>, Mr. Dixon Luk <hk66806686@gmail.com>, George1 Luk 

李偉先生／林鄭月娥女士：

1. 最新在網上看到的一則蘋果財經 2018年11月29，節錄如下：

 【港式次按】財仔抵押業主物業「借財仔」 埋樓市新炸彈 連結：

http://s.nextmedia.com/realtime/a.php?i=20181129&s=7015342&a=58969938

樓市下跌，一般滯後於股市，自貿易戰以來，恒指高位回落，配合加息影響，樓市只升不跌的神話已告幻滅。

2. 該報抽查過去一年的樓宇按揭紀錄，發現市場在一系列調控下，形成了新的玩法。有財務公司（財仔）竟在業主不知情下，將手上的多個物業抵押品，綑綁打包向另一間財務公司借錢套現，牽涉的物業有逾百多個。

3. 這類「港式次按（submortgage）」規模難以完全掌握，財仔向誰人放貸、金額多少，亦無從監管，若財仔資金鏈斷裂，肯定有漣漪效應。不知道政府官員有否洞悉在金融體系中，藏着一個計時炸彈？

4. 政府主要靠兩招壓抑樓市，一是印花稅辣招，另一是金管局出招收緊銀行的樓宇按揭成數，其中後者衍生出財仔在過去多年蓬勃發展。該報發現今年以來，多間財仔將債仔們的物業打包，捆綁成一籃子抵押品，向另一間財仔借錢，亦即次按。記者抽查逾百個被「次按」的物業，發現環球信貸、藹華物業、香港信貸等多間財務公司，今年於次按上非常活躍，一般會把10個以內的物業打包，康業資本國際更一口氣將19個物業打包，按給另一間日本公司歐力士財務。

5. 這些物業的原業主，對於自己抵押予財仔的物業，竟被該財仔私自再抵押給另一財仔，顯得毫不知情。其中家住觀塘的袁小姐大驚：「唔係吓話！點解會咁？」其物業原在去年3月抵押給康業資本國際，今年7月再做二按。今年9月尾，竟被康業資本國際連同其他業主物業，綑綁抵押給歐力士財務。另一位住在新蒲崗大廈的業主吳小姐，聽到消息後亦感到不可思議，「佢應該唔可以咁做，我要同屋企人商量吓先，唔該你，你畀咗個好重要嘅訊息我。」2014年吳小姐向康業按揭時已被轉按到東亞銀行，其後再做二按，去年轉到環球信貸做三按，結果被打包予財仔開源融資。記者與她再聯絡時，她指正與律師研究是否需要採取行動。

6. 其他業主如住洗衣街唐樓的梁小姐，表示對此事充滿無力感，「講真做加按，都係迫不得已，我緊係想一次過pay off，但無奈暫時未有能力，我可以點？你話我知可以點？」龍蟠苑利太聽着記者來意，一言不發皺着眉頭關門。同苑的謝女士得知受影響業主不只她一人，便迅速關門。

7. 財仔借財仔的風險，是業主在不知情的情況下多了一個新債主，大律師陸偉雄指，一般而言新債主都有權隨時call loan。律師鍾卓成亦指出：「財仔同業主份loan agreement，通常有寫一行叫『隨時要求還款』的凌駕性條款，咁佢哋隨時可要求業主即時還錢（call loan）。」這些次按物業，跟據土地註冊處資料，遍及旺角及觀塘唐樓、街坊屋苑嘉湖山莊及龍蟠苑，以至西貢別墅、陽明山莊等。

8. 更甚者，有財仔在打包物業抵押時，同一時間向兩間財仔借錢，但卻無資料顯示借貸金額及先後次序等，當牽涉的債權人更多時，情況更加複雜。

9. 有行內人士指，一般而言，業主將物業抵押予財仔，息口為18厘，該財仔將物業打包再借，息口則為12厘，這樣可賺取4至6厘淨息差，亦可在樓市暢旺時擴張業務，但對業主來說並不公平，事關這批次按承造時，若未事先通知承造物業一按的銀行或財仔，後者有權因此call loan及收樓。當樓市遇冷風，擴張過度的財仔便有風險，借次按的財仔資金有問題，其債主隨時可向任何綑綁在一起的業主call loan，最惡劣情況是「火燒連環船」。

10. 該報記者統計，今年環球信貸將20個物業打包按走，利星行接收最多物業打包，共32個單位，第二位的歐力士有28個，而排第三的友邦信貸承接了23間，這些很可能只屬冰山一角。

記者：孫樂祈 

11. 實際情況是否如報導所言，有代有關當局查證。以下這１１分鐘片段則是當年次按（Subprime Mortgage）的清晰解說。

The Crisis of Credit Visualized - HD來自 @YouTube  https://youtu.be/bx_LWm6_6tA

發佈日期：2011年1月22日

The Short and Simple Story of the Credit Crisis -- The Full Version By Jonathan Jarvis. Crisisofcredit.com.

Regards,

George Luk

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